Le marché des options fascine autant qu'il peut intimider. L'achat d'une option simple offre un levier puissant, mais expose l'investisseur à une érosion constante de sa valeur temps ainsi qu’à une sensibilité parfois brutale à la volatilité. Pour comprendre le trading d'options et progresser vers des stratégies plus élaborées, le Vertical Spread constitue une étape naturelle et incontournable. Cette construction consiste à combiner simultanément l'achat et la vente d'options du même type sur le même sous-jacent, mais avec des prix d'exercice différents. Le résultat est un risque clairement défini, un coût d'entrée réduit et une gestion du facteur temps nettement plus sereine.
Qu'est-ce qu'un Vertical Spread ?
Un Vertical Spread consiste à acheter une option (call ou put) tout en vendant simultanément une autre option du même type, avec la même date d'expiration mais un prix d'exercice (strike) différent. La vente de l'option permet de financer partiellement l'achat, ce qui réduit la prime nette à payer. En contrepartie, le potentiel de gain devient plafonné.
Il existe deux grandes variantes selon le biais directionnel de l'investisseur :
- Bull Call Spread (stratégie haussière) : achat d'un call à un strike bas et vente d'un call à un strike plus élevé. L'investisseur anticipe une hausse modérée du sous-jacent. Le coût d'entrée est réduit grâce à la prime encaissée sur le call vendu.
- Bear Put Spread (stratégie baissière) : achat d'un put à un strike élevé et vente d'un put à un strike plus bas. L'investisseur anticipe une baisse modérée du sous-jacent. Le principe de financement partiel reste identique.
Exemple chiffré : un Bull Call Spread en pratique
Imaginons qu'une action cote actuellement 100 €. L'investisseur anticipe une hausse vers 110 € dans les 30 prochains jours. Il met alors en place un Bull Call Spread de la manière suivante :
- Achat d'un call à strike 100 € pour une prime de 4 €
- Vente d'un call à strike 110 € pour une prime de 2 €
- Coût net (débit) : 4 € – 2 € = 2 € par action, soit 200 € pour un contrat standard de 100 actions
La prime maximale risquée est donc de 200 €, contre 400 € pour l'achat d'un call seul. Le gain maximum est de 8 € par action (différence entre les strikes moins le débit payé), soit 800 €. Le seuil de rentabilité (break-even) se situe à 102 €.
Tableau de synthèse des scénarios à l’expiration :
| Scénario à expiration | Prix du sous-jacent | Résultat | Gain / Perte |
| Échec total | < 100 € | Les deux options expirent sans valeur | – 2 € (prime nette) |
| Seuil de rentabilité | = 102 € | Résultat nul | 0 € |
| Succès partiel | 105 € | Gain partiel | + 3 € |
| Succès maximal | ≥ 110 € | Gain plafonné | + 8 € (max) |
L’impact du temps et de la volatilité : un avantage clé du spread
L'une des principales difficultés lors de l'achat d'options simples réside dans la double pression exercée par le Thêta (érosion de la valeur temps) et le Véga (sensibilité à la volatilité implicite). Dans un Vertical Spread, ces deux effets sont nettement atténués.
Pourquoi ? Parce que l'option vendue génère un Thêta positif (elle perd de la valeur temps en faveur du vendeur), ce qui compense partiellement le Thêta négatif de l'option achetée. De la même manière, si la volatilité implicite diminue, les deux jambes du spread en sont affectées, mais leurs effets tendent à se neutraliser en grande partie. Le spread devient ainsi beaucoup moins sensible aux variations de volatilité qu'une option isolée, ce qui en fait un instrument plus prévisible pour l'investisseur.
Comment choisir l'amplitude du spread ?
La largeur du spread — c'est-à-dire l'écart entre les deux strikes — doit être calibrée en fonction du mouvement attendu sur le sous-jacent ainsi que de l'appétit pour le risque de l'investisseur :
- Spread étroit (5 points) : coût d'entrée très faible, mais gain potentiel limité. Il convient à un marché susceptible de dépasser légèrement le strike acheté.
- Spread large (15 à 20 points) : coût d'entrée plus élevé, mais potentiel de gain nettement supérieur. Il correspond à une conviction plus forte quant à l'amplitude du mouvement.
Une règle pratique consiste à placer le strike acheté légèrement hors de la monnaie (OTM) par rapport au cours actuel, et le strike vendu au niveau de l'objectif de prix visé. Le ratio gain/risque maximal du spread est alors : (largeur du spread – prime nette) / prime nette.
Dénouement de la position : que se passe-t-il à l’expiration ?
À l'expiration, deux cas de figure se présentent. Si le sous-jacent clôture en dessous du strike acheté, les deux options expirent sans valeur et l'investisseur perd uniquement la prime nette versée. Si le sous-jacent clôture au-dessus du strike vendu, les deux options sont exercées et l'investisseur encaisse le gain maximal : la différence entre les deux strikes, moins la prime nette initiale.
Entre les deux strikes, le gain est partiel et évolue de manière linéaire. La plupart des courtiers liquident automatiquement les positions in-the-money à l'expiration, en créditant le compte de la valeur intrinsèque nette. Il peut néanmoins être judicieux de clôturer manuellement la position avant l'échéance si l'objectif de prix est atteint plus tôt, afin de préserver la valeur temps restante.
Le Vertical Spread constitue ainsi un outil particulièrement adapté à l'investisseur qui souhaite exprimer une conviction directionnelle sur un actif tout en maîtrisant strictement son risque maximal. Il transforme le trading d'options — souvent perçu comme complexe — en une approche structurée, dans laquelle les paramètres de gain et de perte sont connus dès l'ouverture de la position.
